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Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
A la Recherche d’Innovations?
Les F&A dans l’Industrie Pharmaceutique
Gautier DUFLOS


CREST-LEI,University of Paris-I,CES & CNRS
gautier.duflos@univ-paris1.fr
– XXII
ème
Séminaire Repères –
5 juin,2007
Gautier DUFLOS
Les F&A dans l’Industrie Pharmaceutique
Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Structure de la Présentation
1
Introduction
Objectif
Les Déterminants des F&A dans la pharmacie
2
Données et méthodologie
Données
Méthodologie empirique
Description des variables explicatives
3
Résultats et Conclusion
Résultats économétriques
Conclusion
Extensions I
Extensions II
Gautier DUFLOS
Les F&A dans l’Industrie Pharmaceutique
Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Objectif
Les Déterminants des F&A dans la pharmacie
Objectifs de cette présentation:
Analyser les déterminants des F&A dans un secteur
high-tech,l’industrie pharmaceutique.
Contexte:
Le rôle croissant des biotechnologies.
<=> En 2003,40%des NCE sont issues des
biotechnologies contre 10%en 1994.
L’intensification de la concurrence des génériques.
<=> En 2005,72%des médicaments consommés aux USA
existent sous forme de générique...
Gautier DUFLOS
Les F&A dans l’Industrie Pharmaceutique
Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Objectif
Les Déterminants des F&A dans la pharmacie
Les F&A dans l’industrie pharmaceutique
0
50
100
150
Number of Operations
1980
1985
1990
1995
2000
Year Effective
1978-2002
M&A in Pharmaceuticals
Gautier DUFLOS
Les F&A dans l’Industrie Pharmaceutique
Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Objectif
Les Déterminants des F&A dans la pharmacie
Contribution des biotechnologies à la biopharmacie
.1
.2
.3
.4
Brevets Biotech / Brevets Biotech et Pharma
1980
1985
1990
1995
2000
Année des Dépots
Gautier DUFLOS
Les F&A dans l’Industrie Pharmaceutique
Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Objectif
Les Déterminants des F&A dans la pharmacie
L’Hypothèse de l’“Innovation Gap”
Dans d’autres secteurs,des études empiriques ont
observé que les acquéreurs étaient moins intensifs en
R&D que la moyenne:
...alors que les firmes cibles l’étaient beaucoup plus.
Ce type de résultats fut aussi étendu aux brevets...
Blonigen & Taylor (2000);Dessyllas & Hughes (2005a,b)
Application à la pharmacie:
Les acquisitions répondent aux faibles performances à
l’innovation des firmes établies:
Ne maîtrisent pas les « nouveaux » déterminants du
changement technologique...
...comme l’émergence des biotechnologies.
Gautier DUFLOS
Les F&A dans l’Industrie Pharmaceutique
Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Objectif
Les Déterminants des F&A dans la pharmacie
L’Hypothèse du“Pipeline Gap”
Selon plusieurs études,les acquéreurs de l’industrie
pharmaceutique présentent:
Plusieurs blockusters susceptibles d’être prochainement
concurrencés par des génériques.
Un Q de Tobin relativement faible.
= Danzon et al.(2004),Ornaghi (2005),
Higgins & Rodriguez (2006).
La vague de F&A des 90s correspondrait alors au besoin
des laboratoires de renouveler leurs portefeuilles de
médicaments.
Gautier DUFLOS
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Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Objectif
Les Déterminants des F&A dans la pharmacie
Limites et prolongements
Que traduit cette vague de F&A?
Une logique de court terme:
Les laboratoires n’ont pas réussi à innover suffisamment
ces 10 dernières années.
Une logique de long terme:
Les entreprises pharmaceutiques laissent délibérément
l’activité de recherche aux PMEs situées en amont.
Les grands laboratoires se concentrent alors sur le
développement des molécules et se contente d’acquérir
des PMEs qui les inventent...
Gautier DUFLOS
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Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Objectif
Les Déterminants des F&A dans la pharmacie
Limites et prolongements
Que faire de la capacité d’absorption?
Les laboratoires pharmaceutiques peuvent-ils
efficacement acheter à l’extérieur les innovations qu’elles
n’ont su/pas voulu développer en interne...?
...et abandonner la recherche fondamentale pour se
concentrer sur le développement.
Qu’achètent les firmes pharmaceutiques?
Des produits finis ou quasi-finis?
Des compétences d’innovation?
Des portefeuilles de brevets?
Gautier DUFLOS
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Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Données
Méthodologie empirique
Description des variables explicatives
Données de F&A,de brevets et financières
Données de F&A:
Thomson One Banker Analytics
Période:1978-2002
Données de firmes:
Base Standard & Poor’s COMPUSTAT
Période:1965-2002
Données de brevets:
Base duNBER par Hall et al.(2001)
Période:1965-2000
Base utilisée au final:
Un échantillon de
409 firmes pharmaceutiques
incluant
664
acquisitions
et
165 cessions
déposant régulièrement des
brevets à l’USPTO.
Gautier DUFLOS
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Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Données
Méthodologie empirique
Description des variables explicatives
L’échantillon
Période étudiée:1978-2002
409 firmes (panel non balancé)
65%d’entre elles font au moins une acquisition
35%d’entre elles sont racheté
Firmes:5620 couples firme-année
664 acquisitions:
Les acquéreurs peuvent faire plusieurs opérations...
Mais la méthodes ne tient pas compte des opérations
multiples au sein d’une même année.
165 cibles:
Étant plus petites,elles sont moins recensées.
Nous ne disposons donc que de peu de couples.
Gautier DUFLOS
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Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Données
Méthodologie empirique
Description des variables explicatives
Utilisation d’un modèle de durée
Analyse les déterminants du temps écoulé avant une
acquisition.
Deux types d’équations indépendantes:
=> Pour les acquéreurs,
=> Pour pour les cibles.
Le modèle prend en compte les opérations multiples.
Il prend aussi en compte les problèmes de recensement
(i.e.rights censoring).
C’est une méthodologie largement utilisée:
Hall (1999),Marco & Rausser (2001),Ornaghi (2005)...
Gautier DUFLOS
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Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Données
Méthodologie empirique
Description des variables explicatives
Variables explicatives I
Le Q de Tobin
Ratio de la valeur de marché et de la valeur comptable.
= La valeur comptable de la firme considère le “coût de
remplacement” des actifs.
Il rend compte des perspectives de croissance:
Un Q supérieur à 1 révèle que le marché anticipe une
profitabilité de l’investissement au-delà de son coût.
Cette variable est souvent utilisée:
Danzon et al.(2004) puis Ornaghi (2005)
= <=> observent que les acquéreurs ont un Q de Tobin
plus faible que les autres firmes.
Gautier DUFLOS
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Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Données
Méthodologie empirique
Description des variables explicatives
Variables explicatives II
Le stock de R&D de la firme,mesuré avec un modèle
d’inventaire perpétuel (Hall,1990).
<=> Selon la thèse de l’innovation gap,les acquéreurs sont
les firmes dont les dépenses de R&D ont été trop faibles.
La croissance des investissements en R&D sur les trois
ans précédant l’acquisition.
<=> Ces mêmes firmes doivent cependant développer des
capacités d’absorption avant de faire une acquisition.
Gautier DUFLOS
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Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Données
Méthodologie empirique
Description des variables explicatives
Variables explicatives III
Stock de brevets total:
Construit suivant la méthodologie de l’inventaire perpétuel
avec une dépréciation annuelle de 15%(Hall et al.,2001).
Influence négative...sous l’hypothèse qu’ils mesurent
l’innovation.
Influence positive...sous l’hypothèse qu’ils mesurent la
capacité d’absorption.
Un indicateur de diversification technologique du
portefeuille de brevets de la firme.
Influence positive (capacité d’absorption).
Gautier DUFLOS
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Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Données
Méthodologie empirique
Description des variables explicatives
Variables explicatives IV
Stock de"brevets radicaux"/stock de brevets:
Mesuré grâce au citations reçues et faites.
= Les brevets souvent citées (r/p à la médiane) ont plus de
valeur économiques (Hall et al.,2005)
= Les citations faites par un brevet font l’état de l’art du
domaine d’invention => peu <=> nouveau.
Les brevets radicaux mettent en lumière
la nouveauté et l’influence technologique.
L’influence attendue sur la probabilité de faire une
acquisition est donc négative...
A contrario,elle devrait être positive sur la probabilité d’être
une cible.
Gautier DUFLOS
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Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Données
Méthodologie empirique
Description des variables explicatives
Définition des brevets radicaux
Backward Citations
ForwardCitations
OtherPatents
Radical Patents
Industrial Yearly Median
Indentification
o
f
Radical
Patents
Industrial Yearly Median
Other
P
atents
Other
P
atents
Gautier DUFLOS
Les F&A dans l’Industrie Pharmaceutique
Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Données
Méthodologie empirique
Description des variables explicatives
Classes de brevet
Les données de brevets sont calculées à trois niveaux:
Pour toutes les classes.
Pour les classes de l’USPTO correspondantes à la
Pharmacie et aux Biotechnologies:424,514,435 et 800
Pour les seules classes de Biotechnologies:435 et 800
=> On s’attend à ce que les classes de pharmacie,mais
surtout de biotechnologies,soient les déterminants les
plus importants des F&A.
Gautier DUFLOS
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Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Données
Méthodologie empirique
Description des variables explicatives
Variables de contrôle
Le nombre d’opérations passées.
L’âge de la firme.
Des dummies pour identifier les spécialités au sein de
l’industrie pharmaceutique.
La valeur de marché son taux de croissance.
Gautier DUFLOS
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Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Données
Méthodologie empirique
Description des variables explicatives
Statistiques descriptives
En moyenne les firmes ont de forts taux de croissance:
- Elles doublent de valeur de marché tous les trois ans.
- +25%par an d’investissement en R&D.
Stock de brevets moyen:200
- 35 par an en moyenne.
- 14%de ces brevets sont radicaux...
- 5%seulement si on se limite aux brevets de pharmacie.
- 2%si on se limite aux biotechnologies.
Forte hétérogénéité générale cependant.
Surtout entre acquéreurs et cibles...
Gautier DUFLOS
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Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Données
Méthodologie empirique
Description des variables explicatives
Statistiques descriptives pour l’échantillon total:
Variable
Obs Mean Std.Dev.Min Max
Market Value
5620 5890.49 25404.12.24 627178.6
Variation in Market Value (3 years)
5620.90 3.79 -.96 144.33
Tobin’s Q
5620 4.99 26.56.04 1146.26
R&D stock
5620 436.38 1335.59 0 18637.77
Variation in R&D investment (3 years)
5620.24.79 -1 37.63
Total patent stock
5620 199.24 502.12 0 6149.04
Patent stock in pharmaceutical
5620 18.89 64.10 0 934.79
Patent stock in biotechnology
5620 3.14 12.59 0 161.15
Patent intensity
5584.31 5.80 0 250
Patent intensity in pharmaceutical
5584.01.05 0 1.59
Patent intensity in biotechnology
5584.00.01 0.38
Proportion of radical patents
5620.14.12 0.80
Proportion of pharmaceutical radical
5620.05.10 0.83
in pharmaceutical patent stock
Proportion of pharmaceutical radical
5620.02.05 0.6
in total patent stock
Proportion of biotechnology radical
5620.02.06 0.83
in biotechnology patent stock
Proportion of biotechnology radical
5620.01.03 0.6
in total patent stock
Number of years present in Compustat
5620 29.75 8.10 5 38
Number of past acquisitions
5620 1.13 2.97 0 39
“Pharmaceuticals”
5620.32.46 0 1
“Instruments”
5620.36.48 0 1
Gautier DUFLOS
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Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Données
Méthodologie empirique
Description des variables explicatives
Statistiques pour les acquéreurs
Variable
Obs Mean Std.Dev.Min Max
Market Value
608 18030.32 49374.78 9.82 627178.60
Variation in Market Value (3 years)
608 1.01 2.70 -.92 48.61
Tobin’s Q
608 4.34 4.91.20 36.20
R&D stock
608 1180.17 2258.59.43 14359.99
Variation in R&D investment (3 years)
608.32.86 -1 12.77
Patent stock
608 335.92 620.29 0 5449.24
Patent stock in pharmaceutical
608 50.56 97.70 0 868.23
Patent stock in biotechnology
608 9.17 22.37 0 154.76
Patent intensity
604.10.16 0 1.23
Patent intensity in pharmaceutical
604.01.05 0.94
Patent intensity in biotechnology
604.00.01 0.29
Proportion of radical patents
608.17.11 0.73
Proportion of pharmaceutical radical
608.09.12 0.65
in pharmaceutical patent stock
Proportion of pharmaceutical radical
608.03.07 0.57
in total patent stock
Proportion of biotechnology radical
608.03.07 0.56
in biotechnology patent stock
Proportion of biotechnology radical
608.01.04 0.38
in total patent stock
Number of years present in Compustat
608 30.52 8.41 8 38
Number of past acquisitions
608.24.67 0 7
“Pharmaceuticals”
608.31.46 0 1
“Instruments”
608.46.50 0 1
Gautier DUFLOS
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Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Données
Méthodologie empirique
Description des variables explicatives
Statistiques pour les cibles
Variable
Obs Mean Std.Dev.Min Max
Market Value
165 2989.87 11545.75 8.58 128054.40
Variation in Market Value (3 years)
165 1.41 5.89 -.97 70.61
Tobin’s Q
165 7.43 18.64.30 187.24
R&D stock
165 246.05 582.54.16 3995.38
Variation in R&D investment (3 years)
165.35 1.49 -1 18.15
Patent stock
165 56.00 138.67 0 1042.62
Patent stock in pharmaceutical
165 16.28 49.00 0 324.46
Patent stock in biotechnology
165 4.50 15.64 0 146.65
Patent intensity
162.10.15 0 1.24
Patent intensity in pharmaceutical
162.02.05 0.51
Patent intensity in biotechnology
162.01.03 0.39
Proportion of radical patents
165.20.16 0.81
Proportion of pharmaceutical radical
165.09.15 0.84
in pharmaceutical patent stock
Proportion of pharmaceutical radical
165.05.11 0.54
in total patent stock
Proportion of biotechnology radical
165.04.11 0.84
in biotechnology patent stock
Proportion of biotechnology radical
165.02.07 0.54
in total patent stock
Number of years present in Compustat
165 23.93 8.60 5 38
Number of past acquisitions
165.71 1.05 0 6
“Pharmaceuticals”
165.40.49 0 1
“Instruments”
165.53.50 0 1
Gautier DUFLOS
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Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Résultats économétriques
Conclusion
Extensions I
Extensions II
Modèle de base I
Variables Financières:
Dans toutes les équations les acquéreurs sont de
grandes
firmes
(selon la valeur de marché).
= Comme dans Danzon et al.(2005) et Ornaghi (2005).
Les acquéreurs présentent cependant de relativement
faibles Q de Tobin
:
= Cela suggère donc qu’ils ont de faibles perspectives de
croissance économiques.
Gautier DUFLOS
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Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Résultats économétriques
Conclusion
Extensions I
Extensions II
Modèle de base II
Variables de R&D:
les résultats concernant les variables de R&D supportent
les résultats de variables financières.
= Les acquéreurs présentent
un stock de R&D plus faible
.
Les acquéreurs augmentent leurs dépenses de R&D
avant de faire une acquisition.
= Rejette l’hypothèse selon laquelle les firmes diminuent
leurs investissements en R&D pour financer l’acquisition.
<=> Suggère que les acquisitions sont:
-
complémentaires
à la croissance interne et/ou
- que la détention de
capacité d’absorption
est nécessaire
aux acquisitions dans l’industrie pharmaceutique.
Gautier DUFLOS
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Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Résultats économétriques
Conclusion
Extensions I
Extensions II
Influence des brevets
Variables d’Innovation:
Stock de brevets:
Influence positive pour les acquéreurs (capacité
d’absorption) mais nulle pour les cibles.
Diversification technologique:
Effet positif pour les acquéreurs (capacité d’absorption)
mais nul pour les cibles.
Proportion de brevets radicaux dans le portefeuille:
Effet nul pour les acquéreurs mais positif pour les cibles.
<=>
C’est la qualité moyenne qui compte et non le volume!
Gautier DUFLOS
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Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Résultats économétriques
Conclusion
Extensions I
Extensions II
Variables Additionnelles
Inclusion de nouvelles variables:
-Résultat d’exploitation,croissance du CA,part des
incorporels dans le total des actifs...
= Les acquéreurs ont un chiffre d’affaire qui progresse
moins vite que les autres firmes.
= Les cibles apparaissent moins profitables...
Utilisation d’un modèle Logit:
- Ne modifie pas les conclusions précédentes.
Gautier DUFLOS
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Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Résultats économétriques
Conclusion
Extensions I
Extensions II
Conclusion
Les cibles sont choisies pour la proportion de brevets
radicaux dans leur portefeuille.
Donc ce sont leurs compétences à innover de façon
radicale qui sont recherchées par les acquéreurs.
Rôle important des capacités d’absorption des
acquéreurs:
Stock de brevets,diversification technologique et
croissance des dépenses de R&D.
Ces restructurations visent à rechercher des
compétences en vue d’améliorer la performance à
l’innovation (radicale).
Il est peu probable que ces restructurations reflètent donc
une externalisation durable des capacités de R&D et
d’innovation...
Gautier DUFLOS
Les F&A dans l’Industrie Pharmaceutique
Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Résultats économétriques
Conclusion
Extensions I
Extensions II
Quels sont les effets de ces F&A?
Trois méthodes alternatives ont été testées:
1
Le contrôle par la propension à faire des acquisitions.
2
La méthode de la Difference–en–Difference entre
l’acquéreur et son plus proche voisin.
3
Des moindres carrés pondérés par la propension à faire
des acquisitions.
Nous prenons donc en compte l’endogénéité et
l’hétérogénéité qui peuvent biaiser les estimations.
La combinaisons des différents résultats donne des
conclusions robustes.
Ces méthodes nécessitent deux étapes.
Gautier DUFLOS
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Introduction
Données et méthodologie
Résultats et Conclusion
Résultats économétriques
Conclusion
Extensions I
Extensions II
Effets des acquisitions sur la performance
Variables économiques:preuve d’efficience statique
Diminution des ressources utilisées pour produire
1
Baisse de l’emploi jusque 6 ans après l’opération
2
Diminution des actifs détenus jusque 6 ans après
l’opération
3
Diminution marginales des dépenses de R&D
Variables technologiques:preuve d’efficience dynamique
Les principaux effets concernent les biotechnologie
1
Les acquéreurs accroissent leurs dépôts dans les
biotechnologies plus vite que le autres firmes.
2
Ils déposent surtout plus de brevets radicaux,tant en
termes absolues qu’en termes relatifs...
Gautier DUFLOS
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